迪士尼对决Netflix，美股起落间的“娱乐霸主”之争

文|陈奇

编辑|江育奇

经历了金融危机以来最大幅度的下跌后，全球资本市场在4月份出现了企稳迹象。

尽管最近美国新诊断病例的数量持续上升，但投资者表现出了相对乐观的态度。周一，道琼斯工业平均指数飙升1600点，为历史第三大涨幅。与此同时，S&P 500指数上涨7%，为3月13日以来的最高水平。然而，由于美国股市在3月份创下了前所未有的四次“融合”纪录，目前的股指水平仍远未达到今年的高点。

如果我们关注电影和电视媒体行业，我们会发现，龙头企业迪士尼(Disney)的股价也注定会暴跌，仅在3月份就下跌了近20%。另一方面，拥有自己技术属性的网飞股市仅下跌1.5%，显示出在市场恐慌中的一些弹性。

就在3月23日，网飞的股价上涨了8.24%，市值达到1581亿美元，自5月18日以来首次超过迪士尼的1548亿美元。迪斯尼的股价后来被恢复，重新领先于网飞。

截至4月6日，迪士尼和网飞的市值分别收于1798亿美元和1667亿美元，差距不到200亿美元。然而，在股市普遍走弱的趋势下，迪士尼抵御下跌的能力不如其竞争对手。目前，其市值较年初已缩水约1/3，累计“蒸发”已接近1000亿美元。它仍然面临来自网飞的强大压力。

迪士尼和网飞的股价差异反映了投资者对二者的不同预期。在全球边境封锁和“寄宿家庭”政策的背景下，以网飞为代表的流媒体非常受欢迎。迪士尼严重依赖的线下娱乐帝国可能暂时无法重启。

随着电影退出和公园关闭，迪士尼的表演可能会受到严重伤害

从根本上来说，对迪士尼商业模式的影响是不言而喻的:无论是依赖电影放映的“电影娱乐”板块，还是由线下客流驱动的“主题公园”业务，面对这一威胁性的流行病，“暂停”按钮都会被按下。

首先，让我们看看电影放映业务。随着今年3月全球疫情的迅速蔓延，迪士尼的大片《花木兰》、《新变种人》和《黑寡妇》都停止了制作，接下来三个月几乎所有的放映计划都“泡汤了”。

除了从原版福克斯购买的《水下》和《野性的呼唤》，今年只有皮克斯的新电影《1/2魔法》在迪士尼的旗帜下出现在大银幕上。然而，在电影院大面积停业后，收入被“切断”。目前，累计票房只有6000万美元，迪士尼+流媒体平台必须提前登陆。

今年4月，迪士尼将“一次两个地方”、“法国特殊使命”和“丛林冒险”从夏季项目中撤出。与此同时，它宣布了《木兰》和《黑寡妇》的新时间表。随后的漫威电影如《永恒的家庭》也相继延期，而《阿耳特弥斯的奇幻冒险》则于5月29日被转移到迪士尼+影院。

去年同期，由《复仇者联盟4:最后一战》、《惊奇队长》和《小飞象》组成的“梦之队”疯狂挖金，在全球带来超过40亿美元的收入。随着几部迪士尼电影上映日期的推迟，“电影娱乐”的收入本季度肯定会大幅下降。

就公园运营而言，自1月底以来，世界各地的6个迪士尼公园因疫情而关闭。

1月24日，上海迪士尼度假区宣布从2020年1月25日起，上海迪士尼乐园、迪士尼小镇(包括华特迪士尼大剧院)和愿望公园暂时关闭。3月9日，一些购物和餐饮商店以及一些上海迪士尼小镇、星空希望公园和上海迪士尼乐园酒店的休闲体验将从当天开始重新开放。然而，上海迪士尼乐园将继续关闭，重新开放的日期尚未确定。1月26日，香港迪士尼乐园也暂时关闭。

世界迪斯尼乐园关闭(截图来源:新浪电影微博)

2月28日，东方公园公司宣布东京迪士尼乐园和东京迪士尼海洋公园将于2月29日至3月15日暂停开放。根据3月27日的公告，东京迪士尼乐园和东京迪士尼海洋公园的重新开放原本预计将推迟至4月20日或更晚，届时将发布新的公告。3月12日，迪士尼宣布关闭加州的两个主题公园，直至3月底。3月13日，迪士尼宣布将关闭佛罗里达和巴黎的主题公园，直至3月底。3月28日，迪士尼宣布加州和佛罗里达州的迪士尼主题公园将继续关闭，直至另行通知。在今年2月发布的最新季度报告中，迪士尼主题公园、体验和消费品的收入为73.96亿美元，而影视娱乐的收入为37.64亿美元，分别占35%和18%。在全球疫情“冻结”线下经济后，这两家企业都遭受了直接打击。

值得一提的是，迪士尼管理层的变动也引发了市场担忧。2月26日，执掌迪士尼15年的罗伯特·艾格辞去首席执行官一职，取而代之的是迪士尼主题公园和消费品业务的前负责人鲍勃·查皮克(Bob Chapek)。

尽管罗伯特·艾格的退休计划已经在制定中，但突然的继任安排仍然震惊了外界，并拖累了迪士尼的股价，该股在2月的最后一周下跌了15%以上。此外，据《好莱坞报道》(Hollywood Reporter)报道，迪士尼宣布，高管们将从4月5日开始减薪，并从4月19日开始为美国商界的所有“非必要员工”休无薪假，以应对全球疫情的负面影响。自今年以来，多重利润空给迪士尼的短期增长前景带来了巨大压力，而去年底推出的迪士尼+已成为保持竞争力的关键。

流媒体成为主战场，网飞重获增长机遇

随着疫情蔓延到全世界，超过三分之一的人口处于封锁政策下，全球电影市场也正经历前所未有的关闭。

随着在线娱乐消费的进一步发展，数字频道将对所有传统电影和电视公司产生吸引力。尼尔森数据显示，在此期间，流媒体的使用率预计将增长60%，而超高的需求已导致网飞、亚马逊和迪士尼降低在线视频质量，以减轻网络压力。然而，Strategy Analytics估计，新的流行将使全球流媒体平台获得额外的5%的增长，即比最初预测的9600万新订户多4700万，年增长率预计将达到18%。作为流媒体的全球领导者，网飞自然有望获得市场的“第一块”:根据网飞最新的年度报告，到2019年底，付费用户总数将达到1.67亿，同比增长20%；用户月平均成本为10.82美元，比2018年增长了5%。总的来说，年度订阅费收入增长了29%，达到198.6亿美元，保持了量和价共同上升的趋势。

来源:老虎证券

然而，网飞的用户增长瓶颈依然存在:2019年全球新用户数量仅为2783万，较前年的2862万下降了3%。其中，拉丁美洲增加了534万，2018年不到636万。北美的新用户数量从2018年的633万下降到290万，下降了54%。与此同时，欧洲、非洲和亚太地区都实现了两位数的增长，部分抵消了当地市场的下滑。在当前“住宅经济”兴起的背景下，网飞不仅将继续抢占欧亚大陆的份额，还希望重新打开美国用户增长的0+区间。投资者普遍看好增长潜力。当然，迪士尼也提前在流媒体上做了一个布局:2019年11月12日，迪士尼+在推出当天意外收到了1000万订阅，这要感谢漫威、皮克斯、迪士尼动画、卢卡斯影业和国家地理频道的丰富内容。截至第一财季末，迪士尼+拥有2650万用户，也超过了此前官方预期的2000万至2500万用户。

根据本季度报告发布的数据，包括迪士尼+在内的直接消费者和国际业务收入达到39.87亿美元，不仅连续三个季度超过同期影视娱乐收入，也是该行业迄今为止最高的单季度收入，反映了迪士尼+带来的红利效应。迪士尼+的潜在限制可能在供应方面。由于“猎鹰和冬季士兵”和“洛基”在疫情升级后停止拍摄，而3月初完成的“万达视觉”也面临后期制作困难，迪士尼上周宣布，“猎鹰和冬季士兵”(原定于2020年8月)、“万达视觉”(原定于2020年12月)和“洛基”(原定于2021年春季)被无限期推迟。

虽然最近推出的“冰雪奇缘2”和“1/2魔术”提供了一些补充，新内容的短缺可能仍然会减缓迪士尼+随后的用户增长。在全球“禁令”政策尚未完全解除的情况下，网飞有望引领“家庭经济”潮流，进一步巩固其流媒体优势。对于迪士尼来说，除了迪士尼+平台的高速增长(这是一个亮点)之外，离线板块收入的不足恐怕难以弥补，迪士尼仍将面临相当大的增长压力。